Snowflake（NYSE：SNOW）近期發布2024財年第三季財報。報告稱，最近結束的2024財年第四季營收為7.746億美元，超過分析師平均預期的7.604億美元。儘管管理層在第四季度財報電話會議上評論稱假期後消費增速放緩，但增長幅度與前幾個季度一致：
在經歷了12月至1月通常的放緩之後，消費再次回升至節前水平，但仍低於2024財年之前的水平，當時成本優化在軟體領域並未發揮如此重要的作用。與前一季一樣，本季營收年增32%，在經歷了幾個季度的營收成長減速之後，這是一個令人鼓舞的跡象：
消費趨勢的穩定推動了收入成長的改善，這種趨勢在2024財年下半年更為明顯。第三季度，前10名客戶中有9家，第四季度，前10名客戶中有8家透過Snowflake的消費量連續成長，顯示出增加消費的信心不斷增強。最近這方麵的一個重要變化是銷售代表激勵措施的重組，現在更注重吸引客戶消費而不是預訂。 55%的銷售代表現在因推動現有客戶的消費而獲得報酬，而35%的銷售代表則專注於獲取新客戶，其餘10%的銷售代表混合工作。我相信透過激勵措施引導銷售隊伍朝這個方向發展應該會對促進消費成長產生有意義的影響。
人們可能會擔心，由於關注度下降，binance詐騙預訂量和新客戶獲取量可能會下降，但最近的結果表明，目前情況並非如此。根據該公司的財報，第四季客戶總數增加了546家，為近幾季的最高數字：
同時，福布斯2,000強客戶數量較上季增加了14家，無視上一季大客戶獲取停滯的擔憂。
銷售成長扭虧為盈的另一個重要組成部分是Snowflake自己的開發人員框架，稱為Snowpark，它使開發人員能夠直接在Snowflake中編寫程式碼，而無需將資料傳入或傳出平臺。 Snowpark從Apache Spark捕捉越來越多的工作負載，在Snowpark發布之前，Apache Spark一直是大數據工作流程的首選工具。對於駐留在Snowflake中的數據，使用Snowpark可帶來顯著的成本效率、更好的安全性、更快的上市時間和更輕鬆的設置，這為客戶從Apache Spark轉移工作負載提供了極佳的激勵。
儘管Snowpark已普遍推出兩年多，但直到最近才獲得了巨大的關注。據管理層稱，Snowflake銷售團隊本身需要時間來熟悉新技術並與客戶一起發現如何最有效地利用它。現在看來，我們已經吸取了教訓，萊特幣最新消息Snowpark的營收在第三季較上季成長了近50%。根據分析師的評論，Snowpark 12月份的年化收入約為7000萬美元，因此它可能會對明年的收入做出有意義的貢獻。官方的管理指導方針是25財年3%的出資額相當於1億美元左右，但鑑於最近的勢頭，這似乎過於保守。
說到保守主義，我相信管理階層不僅在指導Snowpark收入時採取保守立場，而且在指導2025財年總收入時也採取保守立場。除了執行長換屆之外，這也是第四季財報發布後股價開始大幅調整的主要原因。
在公佈2024財年收入為28億美元後，Snowflake管理層預計2025財年收入略高於34億美元，這相當於22%的年收入成長率：
這意味著，隨著第四季同比收入成長率開始顯示出穩定的跡象，與2024財年的水平相比將繼續大幅放緩。管理階層在第四季財報電話會議上承認，他們的預測是基於更溫和的24財年消費趨勢，儘管下半年情況明顯改善：
「考慮到24年的消費模式，我認為今年我們肯定會更加保守。正如我們在去年的分析師日上所說，我們需要看到消費模式與24世紀24年前的情況更加一致，才能實現我們的長期目標。因此，我們決定根據24年的狗狗幣跟馬斯克什麼關係？消費模式對今年進行預測。」–首席財務官Mike Scarpelli在第四季度財報電話會議上。
由於進入2025財年第一季的消費模式似乎並未惡化，這相當於一個內建緩衝，我相信這應該會讓公司在整個2025財年的季度中實現盈利。
Snowpark對25財年的收入指引似乎過於保守。然而，另一個緩衝因素是，這些將於今年全麵上市的產品（例如：Snowflake Cortex、Snowpark Container Services、Unistore）的潛在收入根本沒有計入2025財年的銷售指南中。由於大多數這些產品將在今年年中全麵上市，這應該成為進一步收入成長的來源。
最後，近期營收趨勢良好的另一個跡像是第四季RPO大幅成長，達到近52億美元，年增41%：
儘管這在某種程度上是客戶承諾時間比平常更長的結果，例如本季創紀錄的5年期2.5億美元協議，但這仍然是一個重要跡象，表明人們對Snowflake的信心正在增強。
看看目前RPO的估計部分（超過了多年交易的影響），我們可以看到與第四季度收入情況相同的趨勢：
第四季cRPO年增約29%，與前兩季的增速大致相同。由於預訂量在不久的將來不一定會轉化為Snowflake平臺上的消費，因此它們並不能準確預測收入，但這一趨勢令人鼓舞。
總而言之，管理層無可否認的過於保守的指導以及預訂的積極趨勢表明了Snowflake的發展方向未來幾個季度的銷售預期很容易超過。
然而，我們不要忘記，實現這些目標也存在下行風險，首先，就Snowflake而言，新產品的推出並不一定意味著收入的增加，因為有時這可以為客戶節省成本。一個重要的例子是Iceberg表格，它可能會在6月左右全麵上市。 Iceberg表使客戶能夠將資料儲存在Snowflake平臺之外的外部雲端儲存中，從而避免儲存成本。在這種情況下，客戶負責這些表中儲存的資料的管理和安全。 Snowflake透過外部磁碟區連接到Iceberg表，使客戶甚至能夠利用其服務，甚至處理外部雲端環境中的資料。
一方麵，這有可能為Snowflake平臺帶來新業務。另一方麵，如果客戶認為自己有一個很好的替代方案來管理和保護數據，他們可以選擇使用Snowflake來降低儲存成本。目前，Snowflake 10-11%的收入來自儲存服務，因此其中一部分可能會因這項創新而受到影響。管理層假設客戶會在出現新工作負載的情況下使用此服務，因此它不會對營收成長產生重大影響。
第三季向Snowflake最大客戶推出的另一個功能是分層儲存定價，這是針對Snowflake最大客戶的批量折扣方法（每年在該平臺上的支出至少為120萬美元）。 Snowflake在宣佈此功能之前就已經這樣做了，但這是一種更透明、更官方的方式。這將在一定程度上對25財年的收入產生負麵影響，但由於最近才推出，因此這種影響在24財年的影響更為減弱。
財務長Mike Scarpelli表示，這些針對客戶的績效提升舉措可能會導致Snowflake今年的營收成長6.2-6.3%。這種情況下的風險因素是，在當前謹慎的IT支出環境中，客戶將更大程度地利用這些成本節省，從而在更大程度上對營收成長構成壓力。因此，密切追蹤這些舉措的效果非常重要。
Snowflake的另一個重要風險因素是競爭，主要包括大型雲端供應商自己的服務（Amazon Redshift、Google BigQuery、Azure Synapse）和Databricks。對於來自Teradata或Hadoop Snowflake等本地解決方案的雲端遷移工作負載，往往會與超大規模企業競爭，而對於涉及資料科學家的工作負載，競爭者是Databricks。就連Snowflake也承認，在這些工作負載的情況下，Databricks提供的產品非常有競爭力，但我相信，憑藉精通技術的新首席執行官，Snowflake也可能成為該領域的強大競爭對手。
所以，目前Snowflake擅長為資料工程師創建一個易於使用的資料平臺，這是公司資料策略的基礎。這包括管理數據、建立管道和準備分析數據。下一個重要步驟是使用這些數據進行分析工作負載，以支援管理決策。目前，Databricks是一個強大的競爭對手，但如果客戶已經在Snowflake中建立了其資料生態係統的重要部分，那麼將其用於分析工作負載或訓練ML/AI模型是一個實際的決定。特別是該公司的產品供應在該領域也變得越來越有競爭力。
在發布第四季財報的同時，Snowflake宣佈，過去5年來該公司近乎傳奇的執行長Frank Slootman將辭職，由前Neeva創辦人兼執行長Sridhar Ramaswamy接任。 Slootman在ServiceNow取得了成功，隨後在Snowflake也取得了類似的成功，即使他繼續擔任董事會主席，投資者也可能會對他的決定感到失望。然而，我相信Snowflake已經邁出了正確的一步，因為新任執行長在搜尋和人工智慧方麵深厚的技術專業知識在當前環境中派上了用場。
去年Snowflake收購了一家無廣告搜尋引擎新創公司Neeva，Sridhar Ramaswamy和Snowflake就此結下了不解之緣。拉馬斯瓦米多年來一直擔任Google廣告業務負責人，並與他的團隊成功地將Google廣告業務從15億美元成長到超過1000億美元。然而，哈對穀歌的廣告做法並不滿意，這造成了用戶利益與公司股東之間的利益衝突。他決定辭職，並創建了自己的公司Neeva，在那裡他可以按照他想像的方式進行搜索。儘管創建了由人工智慧支援的無廣告、相關的搜尋體驗，但該公司未能吸引足夠的訂閱者來維持生計。然而，其中的技術專長對Snowflake來說是一個很好的整合機會，最近任命Sridhar為新首席執行官，這一機會得到了延續。
最初，Sridhar負責領導Snowflake完全託管的AI/ML服務Cortex的開發，該服務將於6月份左右向客戶全麵提供。他的團隊花了7個月的時間才最近推出了Snowflake Cortex的私人預覽版，在我看來這是一個令人驚嘆的表現。 Cortex是核心平臺層，使客戶能夠使用LLM對Snowflake中的資料執行不同的任務（例如：分析、查詢、翻譯等）。此外，還有一些基於ML的函數可用，可以透過用SQL編寫簡單的程式碼來使用它們。在今年推出的眾多新產品中，這可能是最受顧客關注、對銷售成長貢獻最大的產品。
在我看來，讓Sridhar擔任新任執行長對Snowflake來說是對當前人工智慧的有力定位，這是在正確的時間採取的正確舉措。
從2024財年的基本數據來看，Snowflake作為66規則公司結束了這一年，產品收入年增38%，自由現金流利潤率達到28%。在SaaS領域，達到如此高點的上市公司並不多。舉個例子，CrowdStrike在2024財年作為67規則公司關閉，或者Datadog作為55規則公司有點害羞。有趣的是，將這些公司的估值與我選擇的遠期市銷率進行比較：
從上圖我們可以看到，在過去的兩年裡，Snowflake的價格是迄今為止最高的，直到2024年初，遠期市盈率大部分時間都在16以上。鑑於強勁的長期成長前景，我認為這是合理的。然而，在最近發布第四季財報後，股價調整使本益比降至15.2，而兩家競爭對手的估值在此期間保持穩定。
最近的財報發布並沒有顯示Snowflake的中/長期成長前景出現任何有意義的惡化，執行長的換屆和管理層過度保守的指導可能會讓投資者感到不安。基於此，我認為從估值角度來看，調整也提供了一個良好的買入機會。儘管Snowflake的FCF利潤率明顯較高且營收成長強勁，但投資人可以以略低於Datadog的估值購買Snowflake的股票。 Snowflake的基本麵與CrowdStrike相當，根據遠期本益比計算，後者的股價上漲了31%。
相信這種錯誤定價不會持續太久，因為Snowflake將設法在2025財年實現連續季度的盈利增長，上行風險大幅超過下行風險。
作者 |Nicholas Istvan Kiss,CFA
編譯 | 華爾街大事件